新亚强（603155）2026年中报管理层讨论与分析：行业回暖叠加高端化转型，扣非净利润增长27.36%

一、战略主题演变：从”行业寒冬防御”到”景气复苏反攻”

2025年年度报告中，管理层将行业形势定性为”有机硅行业深度调整，产品价格持续下行”，全年锚定”稳经营、调结构、拓高端、强治理”的核心战略，整体经营基调偏防御，核心任务是”在行业寒冬中守住经营基本盘”。

2026年半年度报告中，管理层对行业环境的判断出现明显转向：有机硅行业供需关系显著改善，供给端”反内卷”自律性减产及减排措施深化落地，需求端新能源汽车、高端制造等新兴赛道需求稳步释放，国际市场需求逐步回升。战略重心从”稳经营”切换为”持续优化产品结构，强化内部降本增效，持续推进数智化、绿色化双轮驱动”，经营基调由防御转向进攻。

分析：战略主题的转变反映了行业周期拐点的确认。2025年公司处于被动应对行业下行周期的阶段，以守为主；2026年上半年，随着行业供需格局改善，公司顺势转向主动优化与扩张，战略重心从”稳住基本盘”向”提升经营质量”迁移。

二、业务结构变化：电子级化学品成为增长主引擎

2025年全年，公司两大业务板块均承受了价格下行压力：

2025年尽管营收下滑，但管理层强调”核心产品销量同比增长，产销量均创历史新高”，说明收入下滑的主因是产品价格下降而非需求萎缩。同时，电子级业务成为结构性亮点：电子级六甲基二硅氮烷、六甲基二硅氧烷、二甲基二甲氧基硅烷、正硅酸乙酯、含氢双封头等多款产品已导入国内外头部客户，产销量同比实现大幅增长，电子级化学品业务已成为”业绩增长的重要支撑”。

2026年上半年，管理层在经营讨论中明确表示”核心产品销量延续增长态势，再创历史新高。高端电子化学品需求持续向好，产能供给与市场拓展形成双向支撑，带动综合毛利率稳步修复”。虽然半年报未披露按产品类别的收入拆分数据，但整体营收同比增长27.30%至4.09亿元，远高于2025年上半年的3.21亿元，表明增长动能已从”以量补价”转向”量价齐升”。

分析：增长引擎正在切换。2025年在行业低谷期，公司通过扩大市场份额实现”以量补价”，电子级业务作为高端化转型的突破口初露锋芒；2026年上半年，随着行业价格企稳反弹，叠加电子级产品放量，公司进入量价共振阶段。苯基硅烷系列下游深加工（苯基硅树脂、苯基硅油等高附加值特种材料）在2025年实现规模化销售，2026年上半年继续推进，成为第二增长曲线的潜在储备。

三、关键措施执行情况：电子级转型兑现，产能建设推进

1. 高端化转型：从”战略方向”到”业绩贡献”

2025年管理层提出”高端化转型取得关键突破”，电子级产品”产销量同比实现大幅增长”；2026年上半年管理层进一步确认”高端电子化学品需求持续向好，产能供给与市场拓展形成双向支撑”。从财务数据看，扣非归母净利润从2025年上半年的4,415.87万元增至2026年上半年的5,624.14万元，增幅27.36%，超过了营收增速（27.30%），表明利润结构正在优化，高端产品占比提升带动了盈利能力改善。

2. 研发创新：标准制定能力提升，专利数量持平

2026年上半年研发投入同比略有下降（-5.13%），但公司参与行业/团体标准数量从16项增至18项，且在半年报中强调”多款产品完成中试验证及客户送样，产品线进一步丰富”，研发成果转化持续推进。

3. 产能建设：两大在建项目有序推进

2025年年报披露了两个在建项目：年产5.5万吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目（预计2026年12月完工，已投资额106.13万元）和年产36,000吨功能性硅烷及系列产品项目（预计2027年12月完工，已投资额963.17万元）。2026年半年报显示，在建工程从1,838.14万元增至3,795.62万元（+106.49%），说明”年产5.5万吨”项目正在加速推进。

4. 降本增效：费用管控成效显现

三项费用均同比下降，与”强化内部降本增效”的战略表述一致，在营收增长27.30%的背景下，费用控制力度值得关注。

四、核心能力建设：强化电子化学品壁垒，标准话语权提升

工艺与质量优势：公司在2025年和2026年半年报中均强调”六甲基二硅氮烷无溶剂法专利技术”的领先性，且2026年半年报特别增加了”可满足半导体行业的质量需求”的表述，体现了向电子级领域纵深拓展的决心。

研发创新优势：累计专利数维持在82项，但参与标准制定从16项增至18项，表明公司在行业标准制定中的话语权正在提升。上海研发中心持续运行，进一步整合长三角人才与技术资源。

循环经济优势：两大报告均强调”甲基、乙烯基和苯基三大产品线”的协同布局，以及副产物综合利用和绿色工艺建设，这是公司在行业低谷期保持毛利率韧性的重要支撑。

市场品牌优势：2026年半年报中，认证体系表述从”英国DUIN认证”更新为”UK-REACH认证”，说明公司持续跟踪国际法规变化，维护海外市场准入资质。

分析：公司核心竞争力的构建路径清晰——从传统有机硅助剂向电子级湿电子化学品、苯基特种材料延伸，通过标准制定权和国际认证体系构筑护城河。2026年上半年虽专利数量未新增，但标准参与数量增加2项，表明公司更注重行业话语权的争夺而非单纯追求专利数量。

五、财务表现与经营质量：全面回暖，现金流大幅改善

核心财务指标对比（2026年H1 vs 2025年H1）：

经营活动现金流从1,031.12万元大幅跃升至6,158.45万元（+497.26%），管理层解释为”购买商品支付的现金减少所致”，结合营收增长，表明公司在供应链管理上取得了成效，存货周转和付款节奏优化显著。

非经常性损益：2026年上半年非经常性损益合计1,599.94万元，其中公允价值变动收益及投资收益（金融资产相关）为1,685.22万元，与2025年上半年类似（2025年全年非经常性损益3,710.12万元），公司持有较大规模的交易性金融资产（2026年6月末12.03亿元），金融资产收益对利润表有一定扰动。

资产负债结构：应收账款较上年末增长68.79%至1.55亿元，管理层解释为”本期收入增加所致”，与营收增长27.30%匹配，但应收增速高于营收增速，需关注回款节奏。存货增长37.12%至1.11亿元，原因为”原料价格上涨存货成本增加所致”。

分析：2026年上半年财务数据全面向好，收入、利润、现金流、ROE均实现正增长，且扣非净利润增速（+27.36%）高于营收增速（+27.30%），说明盈利质量在提升。经营现金流的大幅修复是最大亮点，2025年全年经营现金流仅4,718.38万元，而2026年半年已达到6,158.45万元，超过2025年全年水平。但应收账款增速高于营收增速，需关注后续回款情况。

六、风险认知的演进：新增”国际环境”风险维度

2025年年报中，管理层列示了6项风险：市场竞争加剧、宏观经济与市场环境变化、安全生产、环境保护、技术研发、国际环境重大变化。

2026年半年报中，风险类别保持不变，但2025年年报中关于”国际环境重大变化风险”的表述更为具体——特别提到”印欧、印美贸易协定的达成可能加速国际供应链的区域化调整，公司外销业务面临更复杂的市场准入环境”。2026年半年报中则概括为”国际局势发生重大不利变化，主要经济体宏观政策发生重大调整等”可能导致汇率、物流等风险。

分析：2025年外销收入同比下降32.56%，管理层在年报中将国际环境风险列为重要考量因素。2026年上半年国际市场需求”逐步回升”，但半年报中仍保留了国际环境风险提示，说明公司对海外业务的不确定性保持警惕。

综合结论

新亚强2026年半年报呈现出一份”困境反转”的清晰图景。2025年公司在行业深度调整中通过扩大市场份额、推动电子级高端化转型守住了基本盘，核心产品销量创历史新高，但价格下行导致收入利润双降。2026年上半年，行业供需格局显著改善，公司前期布局的电子级化学品业务开始放量贡献业绩，叠加降本增效措施，实现了营收+27.30%、扣非净利润+27.36%的显著增长，经营现金流更大幅修复至6,158.45万元。

从战略层面看，公司实现了从”以量补价”到”量价齐升”的切换，电子级化学品从”战略方向”转变为”业绩贡献者”，高端化转型开始兑现。2026年1月控股股东变更为邯郸市城欣股权投资基金（邯郸市国资委），实际控制人变更为国资，这一变化对未来公司战略方向的影响值得持续关注。两大在建项目（5.5万吨有机硅材料及高纯功能助剂、3.6万吨功能性硅烷）的推进节奏，将是观察公司未来产能释放与成长空间的关键窗口。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。