一、战略主题演变：从”应对煤价下行”到”稳中求进、提质增效”
2025年年报中，管理层将宏观环境定性为”煤炭市场价格持续下滑、铝加工产业竞争加剧的市场形势”，核心战略锚定”高质量发展”与”十四五”收官。全年归母净利润40.05亿元，同比下降7.00%，主要受煤炭板块业绩大幅下滑及合计约12.56亿元的煤矿资产减值拖累。
2026年半年报中，管理层对宏观环境的判断转向”复杂多变的外部环境和国内供强需弱的市场结构性矛盾”，但经营基调已调整为”稳中求进、提质增效”，并首次提出”做强三大主业、做好三篇文章、防控五大风险、强化四大支撑”的战略布局，明确”十五五”规划开局定位。2026年上半年，公司实现归母净利润47.81亿元，已超过2025年全年水平（40.05亿元），同比增幅达151.06%。
二、业务结构变化：电解铝与煤炭价格共振，铝箔成长为第三极
（一）电解铝业务：量价齐升，毛利率大幅改善
电解铝是公司最核心的收入来源和利润引擎。2026年上半年电解铝收入170.51亿元，占总营收68.78%，同比+20.28%；毛利率达到45.33%，较上年同期大幅提升约21个百分点。管理层将此归因于”电解铝价格同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降”的双重利好。
从价格端看，2026年上半年电解铝期货月度结算均价在23,808元/吨至25,145元/吨区间运行，显著高于2025年同期水平（19,869元/吨至20,246元/吨）。2025年全年电解铝均价约20,600元/吨，而2026年上半年均价已升至约24,400元/吨，同比涨幅约18%。
| 指标 | 2026年H1 | 2025年H1 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 电解铝收入（亿元） | 170.51 | 141.77 | +20.28% |
| 电解铝毛利率 | 45.33% | 约24.5% | +约21pct |
| 新疆煤电净利润（亿元） | 26.43 | 12.36 | +113.94% |
| 云南神火净利润（亿元） | 30.87 | 9.84 | +214.06% |
两大电解铝子公司——新疆煤电和云南神火的净利润分别同比增加113.94%和214.06%，是公司利润爆发的核心来源。
（二）煤炭业务：从拖累项转为贡献项，价格回升驱动盈利修复
2025年煤炭业务是公司最大的拖累项。全年煤炭收入55.96亿元，同比下降18.07%，毛利率仅7.61%，同比大幅下滑约54个百分点。管理层在2025年年报中明确指出”煤炭价格下滑、行业盈利能力面临较大挑战”，并对和成煤矿、大磨岭煤矿、刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产合计计提了12.56亿元减值准备。
进入2026年，煤炭板块出现明显反转。上半年煤炭收入31.30亿元，同比增长8.60%；毛利率回升至23.68%，同比大幅改善约100个百分点。管理层判断，2026年上半年煤炭市场呈现”供需紧平衡格局，煤价中枢同比明显上移”，全国原煤产量同比下降1.7%，而进口煤价格优势减弱。子公司层面，新龙公司净利润同比增长62.52%，兴隆公司净利润同比增长236.37%。
| 指标 | 2026年H1 | 2025年全年 | 2025年H1 |
|---|---|---|---|
| 煤炭收入（亿元） | 31.30 | 55.96 | 28.82 |
| 煤炭毛利率 | 23.68% | 7.61% | 约11.8% |
| 煤炭产量（万吨） | 366.38 | 716.53 | — |
| 煤炭销量（万吨） | 364.48 | 721.68 | — |
（三）铝箔业务：高速增长，新产能持续释放
铝箔及铝箔坯料是公司增长最快的板块。2026年上半年铝箔收入18.52亿元，同比增长41.35%；铝箔坯料收入18.06亿元，同比增长99.25%，接近翻倍。管理层指出，铝箔板块”受益于新能源汽车景气延续、储能领域超预期增长的双重拉动”，神火新材净利润同比增加354.16%。
铝箔产能14万吨/年、铝箔坯料产能26.5万吨/年均已建成，云南新材绿色新能源铝箔项目一期已于2025年建成投产，二期铝箔项目正在论证中。公司铝箔产量位列全国第二位、河南省第一位，在新能源市场属于第一梯队。
三、关键措施执行情况：战略规划与落地成效
对比2025年年报中提出的2026年经营计划与2026年半年报的实际执行情况，可以评估关键举措的推进效果：
经营计划目标 vs 实际完成度（2026年H1）：
| 产品 | 2026年全年计划 | 2026年H1实际 | H1完成率 |
|---|---|---|---|
| 铝产品（万吨） | 170 | 满产满销 | 约50% |
| 商品煤（万吨） | 695 | 366.38（产量） | 52.72% |
| 炭素产品（万吨） | 77 | 37.55（产量） | 48.77% |
| 铝箔（万吨） | 12.10 | 6.38（产量） | 52.71% |
| 自供电量（亿度） | 90 | 46.08 | 51.20% |
除炭素产品外，主要产品上半年均完成了全年计划的50%以上，基本实现”时间过半任务过半”。
重点项目推进：– 2025年年报中提出的”新庄矿中央风井、云南30KT×10螺旋钢板储罐”等项目，在2026年半年报中已明确正在积极推进。- 2025年年报中提出的”新疆80万KW风电项目力争尽快实现全容量并网发电”，在2026年半年报中表述为”新疆煤电与中国电力国际发展有限公司共同投资建设了80万KW风电项目，进一步提升了新能源替代占比”。- 2025年资本运作层面，公司通过增资、收购等方式完成了对神火新材的100%控股、对安徽相邦复合材料有限公司35%的参股以及对木垒中平电新能源有限公司49%的参股。
四、核心能力建设：研发投入与竞争优势
研发投入变化：
| 指标 | 2026年H1 | 2025年全年 | 2025年H1 |
|---|---|---|---|
| 研发投入（亿元） | 3.71 | 3.27 | 3.79 |
| 研发投入占营收比例 | — | 0.79% | — |
| 研发人员数量（人） | — | 2,179 | — |
2025年全年研发投入3.27亿元，同比下降27.33%，研发人员减少13.84%。管理层解释为”研发项目较去年有所减少，结合项目实际情况，对研发人员规模进行了相应调整”。2026年上半年研发投入3.71亿元，与上年同期基本持平（-1.94%）。
核心竞争力建设：公司在2026年半年报中系统阐述了三大业务的竞争壁垒：- 电解铝：170万吨/年产能分布于新疆（成本优势）和云南（绿电优势），配套阳极炭块产能80万吨/年，新疆煤电与中国电力合作建设80万KW风电项目提升绿电比例。- 煤炭：保有储量12.91亿吨，可采储量6.05亿吨，无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，精煤产出率75%左右，与宝武钢铁等大型冶金企业建立稳定战略合作。- 铝箔：产能14万吨/年，产量全国第二位，4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米超薄电池铝箔实现稳定量产，稳定供应国内”头部”电池企业。
五、财务表现与经营质量：盈利能力大幅提升，现金流持续改善
核心财务指标对比：
| 指标 | 2026年H1 | 2025年H1 | 同比变化 | 2025年全年 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 247.91 | 204.28 | +21.35% | 412.41 |
| 归母净利润（亿元） | 47.81 | 19.04 | +151.06% | 40.05 |
| 扣非净利润（亿元） | 47.85 | 20.10 | +138.07% | 40.75 |
| 经营现金流（亿元） | 72.00 | 44.37 | +62.29% | 87.43 |
| 基本每股收益（元） | 2.160 | 0.860 | +151.16% | 1.81 |
| 加权平均ROE | 18.41% | 8.56% | +9.85pct | 17.49% |
值得关注的是，2026年上半年归母净利润47.81亿元，已超过2025年全年归母净利润40.05亿元，表明公司盈利能力在铝价上行和成本改善的双重作用下实现了显著跃升。
成本端变化：– 营业成本同比下降3.26%，与收入增长21.35%形成鲜明对比，是利润大幅增长的核心驱动力。- 销售费用同比下降42.40%，管理层解释为”持续推进公铁水多式联运，煤炭物流成本进一步降低；电解铝产品中铝锭销售占比下降，相关的运输装卸费用同比减少”。- 财务费用同比下降45.68%，”融资成本同比下降”。- 利息费用同比下降43.54%，”贷款存量及利率同比下降”。
现金流质量：经营活动现金流量净额72.00亿元，同比增长62.29%，与净利润增长匹配度较高。投资活动现金流量净额-3.76亿元，较上年同期-7.06亿元有所收窄，主要系云南炭素40万吨炭素项目、云南新材11万吨绿色新能源铝箔坯料项目已于上年度达到预定可使用状态，本年度资本开支减少。
六、风险认知的演进：框架基本稳定，应对措施细化
从2025年年报到2026年半年报，公司识别的主要风险因素保持稳定，仍为8大类：安全风险、环保风险、市场风险、后备资源储备不足风险、开采条件复杂风险、电价调整及限电风险、管理风险、金融衍生工具风险。
2026年半年报在风险应对措施上更加细化，新增了”AI招标与数字化工具”在采购领域的应用、”智能仓储与网上商城建设”等具体举措，同时首次提出”神火高质量产业发展基金平台”的概念，围绕产业链上下游”精准开展战略投资，加快布局高端新材料、新能源、高科技等新兴领域”。
综合结论
神火股份2026年上半年业绩的核心驱动因素可以概括为”价格共振+成本改善”：电解铝价格同比大幅上涨约18%，同时主要原材料氧化铝价格同比显著回落；煤炭价格亦从底部回升，毛利率从2025年全年7.61%修复至23.68%。两大主业同步回暖，叠加铝箔及铝箔坯料收入接近翻倍增长，共同推动公司归母净利润在上半年即超过2025年全年水平。
从战略执行角度看，公司”煤电铝材一体化”的产业布局在资源品价格波动中展现出较强的弹性——新疆和云南双基地的电解铝产能布局兼顾了成本优势和绿电溢价，铝箔业务则从新能源产业链中获取增量成长。需持续关注的是，电解铝价格在2026年二季度下旬已呈现”震荡回调”走势，下半年价格走势及氧化铝成本变化将对公司盈利能力产生直接影响。
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