A股本轮调整更多是拥挤交易的修正，而非韩国式的去杠杆冲击，这体现在：1）整体杠杆情况比较安全，7月上涨股票数量接近全A一半，明显超过6月；2）相比全球历史上典型的去杠杆行情，当前的融资回落幅度并不算大；3）ETF市场呈现持续的资金流入，科技类ETF的流入提供了充足流动性支持。
局部的流动性压力依然存在，尤其是部分非核心AI股，这些个股的调整影响到了科技板块内部的持仓调整，造成核心标的定价短暂失效，不过我们认为目前该影响已基本消除。8月普遍修复的概率还在提升，但并非简单超跌反弹，非AI板块的负面叙事有边际好转，资金环境也支持适当修复。配置上，建议增配能化、有色、非银和创新药，科技内部需要借反弹更加聚焦持仓。
当前全球科技硬件行情共振扰动尚未彻底结束，同时面对美债利率上升和地缘冲突波动加大的宏观背景，风险偏好下降，全球外溢至新兴市场的总资金明显收缩。在此基础上，区域内如A股和其他亚洲市场向港股的轮动仍在演绎，红利风格已经凝聚共识并体量足够承接科技轮动资金，其他行业和风格反弹流畅性和主线感不强。
往后看，资金再平衡需求依然存在，但由于港股情绪已经回归中性，脱离底部反弹的“容易”阶段，对行业和个股选择重要性上升，叠加半年报季将至，建议进一步锚定基本面改善方向，配置上以均衡应对：低波红利（如银行）为底仓；关注半年报或确认经营底部的乳品、部分零售、乘用车及景气向上的CXO和创新药龙头；AI硬件（如晶圆代工）小仓位等待超跌反弹。
7月以来A股科技板块受全球联动影响经历深度调整，呈现二三线领跌到龙头补跌的梯度路径。本轮调整是杠杆资金卖出主导的资金面冲击，源头在韩国散户杠杆ETF负反馈，市场暂时呈现业绩与股价背离。但整体来看，无差别恐慌抛售阶段大概率已经结束，修复性行情有望开启。
展望8月，四大信号指向资金面压力缓和：韩国去杠杆最剧烈阶段过去、存储率先企稳；A股交易拥挤缓解；重大事件窗口经过，不确定性下降；市场重新为好业绩定价。定价逻辑正重新转向基本面，有望开启修复行情。重点关注行业：AI算力、半导体设备、有色、新能源、机械等。
短期来看，外部扰动因素未消，聚焦地缘局势、美联储货币政策预期、海外科技行情联动三个维度。国内经济呈现新旧动能加速转换、基本面结构性修复的格局，7月中央政治局会议释放动能转换提速、政策合力加码、市场韧性重塑三大关键信号。短期来看，市场大概率将以震荡整理、结构再平衡为核心特征，随着赛道拥挤度回落、国内政策持续托底、长线资金不断入场，指数进一步下探空间显著收敛。
进入8月，上市公司半年报密集披露，可持续关注具备真实业绩兑现能力、景气确定性更强的细分标的。中长期科技成长产业趋势并未终结，后续行情将由普涨行情转向依靠业绩筛选的结构性机会，市场主线或从上半年单一主线走向多线并行。
近期红利表现占优，主因科技回落引起市场调整、前期科技主导资金离场等。当前科技仍在消化前期超额，长线资金入市要求下，相对性价比较高的红利资产表现有望延续。行业配置注重均衡，除红利外，关注成长板块内部扩散。
第一，重视具有基本面优势的医药、券商，以及处在低位的地产、白酒等内需板块。第二，历史上看高景气行业往往呈现M顶。亚马逊、谷歌等多家云厂商上调2026年资本开支指引，目前AI景气预期尚未扭转，不过历史上景气行业下跌后往往有反弹。同时，科技内部有望向低位方向扩散，可关注具备基本面预期、产业层面存在积极催化的AI应用环节、港股科技等。
本轮大跌之后改变最大的，是经历结构上的“再平衡”、筹码的消化之后，从股价位置、估值和筹码层面，今年已不再是“分化市”。AI与非AI在股价位置、估值、筹码层面上的“分化”已经得到了很大程度的收敛。当这些维度的分化被“拉平”后，对于两者的配置性价比，核心还是应该回归对于景气优势的判断。
本轮大跌没有改变的，恰恰是AI与非AI在景气层面的分化。对于AI而言，市场此前担忧的业绩不及预期、AI Capex放缓的悲观情形并没有发生。对于非AI而言，核心还是看国内下半年政策发力情况。最新中央政治局会议传达的下半年政策思路：边际上更加积极，但落地和用好存量仍是优先选项。从长期配置的角度，跌出性价比的优质硬科技资产已经是一个合意的布局位置。多数AI核心赛道拥挤度已经回落至底部，过去一个月相较于海外也已经有程度不小的超跌。内部对于光通信等北美算力链龙头需要提高重视。
中央政治局会议和FOMC会议总体基调偏暖，韩国救市态度明确切断杠杆风险传导，海外市场和科技板块出现止跌反弹迹象，最新形势下美伊局势缓和，内外部共迎多重积极因素释放，风险偏好有望企稳回暖、超跌后市场迎来止跌修复。但需要关注AI产业叙事是否继续朝着恶化的方向演绎，高景气支撑到未来可持续性担忧是导致7月深度回调的核心原因之一。
配置上，当前时点无需惯性悲观，超跌后的AI产业链尤其上中游方向已具备优异布局性价比。积极布局超跌反弹机会。重点推荐以下两条投资主线：一是AI产业链上中游硬件方向的超跌反弹机会，建议重视算力中心环节及算力上中游配套环节。二是AI链扩散以及有催化的领域，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。
头部云厂商拥有成熟现金牛业务支撑，算力供给仍受芯片、电力等物理约束，旧GPU可在推理中重新配置，资产残值并非必然归零。AI已上升至大国科技竞争与国防安全高度，政府战略需求可能在市场化波动时提供底部支撑。后续真正需警惕的是行业收入放缓、融资恶化、多家云厂商同步收缩资本开支形成共振。配置应从上游硬件转向电力能源、付费软件Agent及军用AI产业链。
当前市场胜负手仍在于全球AI周期。在AI风险可控的判断下，政策底已明，两融杠杆资金大幅去化，待绝对收益资金止损出清后，市场底或离政策底较近。8月中旬前市场处震荡筑底期，9月底中美元首会晤前的流动性释放有望推动市场上行。短期防回撤，关注红利股中与中国制造核心资产密切相关的能化（油运）、工程机械、电力设备。中期看，科创50为代表的高端制造龙头已进入中长期底部区间，可逢低布局；黄金、有色亦进入配置区间。
当前长期牛市未出现结束征兆，中期回调已较充分，成交额前低后修复向上，目前已至前低且已开始修复。科技牛市结束，或产业验证证伪，或宏观冲击终结整体牛市，短期都还未看到。而且科网也有20%左右的中期调整，背后也是止盈盘过多后的借机回调，整理充分后行情重新启动。从拥挤度&历史大型IPO经验看，科技向外扩散，可能是阻力更小方向。现金流和红利的相对估值已至低位，进入震荡磨底期，以及长期配置的性价比区间。
对应配置方向：一是压舱石自由现金流HALO打底：真金加速度组合推荐航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等。二是中小盘科技&出海PLUS：一方面继续把握北美＆国产链核心环节回补，重点包括CPO、先进封装、半导体设备等。另一方面关注其他出海链&美股映射，包括创新药、工程机械、造船等。
当前可能处于情绪的重要反转时刻：重要资金流入提供阶段性流动性支撑，成交额接近地量后，可能出现筑底反弹。重要IPO落地后，担忧情绪或已充分计价。美股财报披露期，云业务增长较强，对AI定价从CapEx叙事转向实际业绩和现金流。美方可能再度TACO。美国7月利率会议维持利率水平不变，核心PCE下降有利于阶段性改善市场风险偏好。韩股去杠杆压力已经部分释放。
从短期反弹弹性来看，9月之前，创业板和科创板或是弹性较大的方向。最近一个月电子和通信板块前期高度集中的筹码结构或已得到一定缓解，科技龙头融资余额也有所回落，光模块方向拥挤度消化较充分，业绩确定性较强，超跌后性价比较优。国产算力拥挤度不低，但国产替代逻辑逐渐加强。从降低波动的角度，关注二季度基金筹码下降角度、半年报预期可能不错的电池材料、锂矿、非银和创新药等方向。从布局远期四季度的角度，筹码出清、日历效应较强的大金融和白电具备配置价值。
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校对：刘星莹
