泰嘉股份2026年中报：双主业营收重回增长，利润端受汇兑及公允价值变动扰动承压

一、战略主题演变：主轴延续，经营方针由”落实执行”转向”保增长、提能力”

2025年年报与2026年半年报均以”战略突破、产品领先、全球经营、组织驱动”为发展战略主轴，战略表述保持连续。差异体现在经营方针上：2025年年报以”抓落实重执行”为基调，应对”国际经贸秩序遭受重创、地缘政治冲突持续深化”的外部环境；2026年半年报则将”保增长、提能力、优组织、控风险”明确为经营方针，对宏观环境的定性为”全球经济面临增长压力，国内经济总体平稳、向新向优”。管理层对增长目标的表述从”推动企业有序发展”调整为”推动企业持续稳健发展”，并结合”保增长”排序，反映出2026年上半年经营重心向恢复收入增长倾斜。

二、业务结构变化：电源业务由拖累项转为增长项，锯切保持稳健

2025年全年，公司营业收入152,775.59万元，同比下降11.74%，主因电源业务收入81,903.14万元，同比下降22.87%；锯切业务收入70,872.46万元，同比增长5.91%，是当年唯一的增长引擎。2026年上半年，公司营业收入83,590.62万元，同比增长10.18%，其中锯切业务38,438.45万元，同比增长9.22%；电源业务45,152.17万元，同比增长11.01%，两大板块均由负转正或提速，收入结构基本稳定（锯切45.98%、电源54.02%）。

细分产品层面，增长结构出现明显变化。锯切业务中，锯切工具收入36,537.45万元，同比增长7.17%，”锯切-其他”收入增长72.55%，增量主要来自泛锯切战略下的新产品放量。电源业务中，消费电子电源收入36,390.78万元，同比增长9.79%，扭转2025年下降24.39%的颓势，管理层归因于”前期项目订单释放”；大功率电源收入7,276.19万元，同比增长10.16%，与2025年主动收缩低边际贡献订单、收入下降19.03%形成对比，显示订单结构调整进入尾声后的回升。区域维度上，电源业务国内收入同比增长27.54%，国外收入同比下降6.92%，电源收入增长主要依赖国内市场修复。

三、关键措施执行情况：泛锯切战略兑现，募投项目持续收缩

对比2025年年报提出的2026年重点工作与2026年半年报的实际复盘，多数举措取得实质性进展，但产能扩张节奏明显放缓。

泛锯切战略取得阶段性成果。 2025年年报披露合金钢带项目”完成产品试制、测试并实现小批量量产”，圆锯片项目”实现小批量出货”；2026年半年报显示，合金钢带产品已实现批量生产并交付应用于公司产品，圆锯片项目产能快速增长、已实现批量出货。两项新业务均从”小批量”进入”批量”阶段，”锯切-其他”收入72.55%的增速与之对应。泰嘉合金引入管理团队持股平台增资扩股（管理团队持股25%）亦于2025年落地，形成利益绑定。

泰国基地建设按计划推进。 2025年年报披露泰国基地”建设有序推进中”，2026年半年报披露”已基本完成主体工程建设，将有序推进产线、设备及配套设施布置工作”，并已确认新增投入3,720.45万元（累计投入6,618.25万元）。同期境外资产中泰国泰嘉资产规模6,174.26万元，报告期亏损102.20万元，仍处于投入期。

募投项目两度收缩，产能投放趋谨慎。 2025年终止”研发中心建设项目”并将三个产线项目延期至2026年9月20日；2026年上半年再次终止”新能源电源及储能电源生产基地项目”（剩余募集资金继续存放专户），并将”硬质合金带锯条产线建设项目”（投入进度70.83%）和”高速钢双金属带锯条产线建设项目”（投入进度64.84%）建设期延长至2027年9月20日。管理层将原因表述为”基于对宏观经济和行业形势的审慎判断””暂缓部分建设”，与产能难以消化的风险提示相呼应。两次延期、两项终止，表明管理层对锯切扩产和电源新产能的态度均趋于保守。

四、核心能力建设：研发投入强度回升，专利储备持续增厚

2026年上半年研发投入3,582.17万元，同比增长13.95%，管理层解释为”锯切板块、电源新业务研发费用增加”；2025年全年研发投入7,225.67万元，同比下降5.74%，占营业收入比例4.73%。研发投入的季度节奏由收缩转为扩张。锯切业务有效专利由2025年末的200项增至2026年6月末的214项（发明专利由90项增至97项），半年新增14项，快于2025年全年16项的申请节奏。研发重点沿”材料、工艺、新产品”三条线推进：新型背材与硬质合金成型刀头开发、复合材焊接及喷砂一次下线工艺优化、不锈钢专用齿型与陶瓷产品研发。电源业务方面，管理层延续”ODM自主设计能力”和”高层次研发人才引进”的表述，能力建设方向未变。

五、财务表现与经营质量：收入端修复，利润端受非经营性因素扰动

2026年上半年归母净利润2,816.40万元，同比下降30.68%，与收入增长背离，管理层归因于两项非经营性因素：人民币升值带来汇兑损失1,353.12万元（上年同期为汇兑收益848.08万元）；参投冯源一号基金所投标的上市后股价下滑，公允价值变动损失1,383.05万元。剔除上述影响，扣非净利润3,830.64万元，同比增长1.30%，与收入增速基本匹配。

盈利质量层面，毛利率修复是亮点。锯切毛利率维持在40%以上并小幅提升0.29个百分点至43.98%；电源毛利率由-1.32%回升至3.53%，提升6.76个百分点，其中大功率电源毛利率同比增加24.97个百分点（转正前为-21.11%），消费电子电源毛利率提升3.91个百分点。电源业务在收入回升的同时实现毛利转正，经营质量改善。值得关注的是，经营性现金流净额2,338.22万元，同比下降74.88%，管理层解释为”应收票据转付工程设备款增加及到期承兑减少”；应收账款期末余额45,081.10万元，较上年末增长41.70%，占总资产比例上升4.90个百分点，管理层将其归因于”锯切业务信用销售年结周转额影响”。现金流与应收端的压力提示收入增长伴随回款节奏变化。此外，报告期新增外币远期结汇套期保值业务（期末金额10,797.50万元），用于对冲汇率波动对出口业务的冲击。

六、风险认知的演进：电源业务风险延续，原材料与汇率风险表述强化

对比两份报告的风险披露，风险框架保持一致（电源业务收入下降及持续亏损、应收账款、产能消化、原材料涨价、综合毛利率、电源客户集中、汇率波动），但管理层对部分风险的判断发生边际变化：

电源业务风险从”预期风险”转为”现实风险”并延续。 2025年年报首次将电源业务2023-2025年”营业收入持续下降、业绩持续亏损”写入风险提示，并披露两项电源募投项目终止；2026年半年报沿用该表述，同时确认2026年上半年电源业务营收实现增长，但明确提示”仍面临行业政策变化、市场环境、营运管理、竞争加剧等方面因素的影响”，风险敞口未解除。

原材料涨价风险表述显著强化。 从2025年年报的”自2025年以来，部分原材料价格出现不同程度上涨”，升级为2026年半年报的”尤其2026年以来，涨势明显加剧，叠加地缘政治冲突影响，目前来看，这一趋势短期内仍未结束”，并将”短期内侵蚀利润空间”作为直接影响写入。应对措施从”深化供应链合作”扩展为”供应链垂直整合、打造电源板块战略纵深、持续引进新供应商”。

汇率风险从定性提示转向实质性对冲。 2025年年报仅表述”逐步完善汇率风险管理机制，合理开展外汇套期保值业务”；2026年半年报已实际开展外币远期结汇业务（套期保值目的，期末持仓10,797.50万元，占期末净资产7.97%），并披露了完整的市场、履约、法律、操作风险分析与控制措施。汇兑损失1,353.12万元对利润的实际影响，使该风险从提示性内容变为已兑现的财务扰动。

新增公允价值变动风险来源。 冯源一号基金所投标的于2026年初在港交所上市，其股价波动造成公允价值变动损失1,383.05万元，占利润总额比例达44.43%的负向贡献（公允价值变动损益合计-1,352.55万元），成为2026年上半年利润的新增扰动变量，且管理层标注该损益”不具有可持续性”。

七、综合结论

泰嘉股份2026年中报显示，公司正处于收入端修复、利润端承压的过渡阶段。锯切业务在市场需求萎缩背景下保持9.22%增长，泛锯切战略（合金钢带、圆锯片）实现从试制到批量出货的跨越，泰国基地主体工程完工，主业基本盘稳固；电源业务在连续三年下滑后重回增长，毛利率转正，但管理层仍将其列为第一风险项，减亏扭亏的持续性尚待观察。利润端受汇兑损失与参投基金公允价值变动双重扰动，扣非口径与收入增速匹配，经营质量的核心观察点在于应收账款扩张与经营性现金流下滑的组合。产能端的两项终止、两次延期与2026年上半年”保增长”方针并存，反映管理层在需求判断上趋于谨慎，增长更依赖存量产能效率提升与新产品放量而非资本开支扩张。

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