大庆华科2026年中报解读：收入回升2.21%但扣非转亏，高附加值产品放量成主线

一、战略主题演变：从”协同创效”到”高附加值产品结构优化”

2025年年报将经营基调概括为”深入实施高质量发展行动，科学优化生产经营，大力协同创效”，核心抓手是提质增效（全年完成提质增效项目12项，累计增效404.42万元）、推价增效（161.41万元）与项目建设（围绕高附加值产业布局9个新项目）。

2026年半年报未设经营概述段落，但其业务描述与风险应对表述延续并强化了同一主线：以C5、C9石油树脂、聚丙烯生产为主业，以装置生产优化、产品升级为主线，做好产业链延伸、资源深度开发和综合利用，并在风险应对中明确”加大转型创新力度，加快高附加值产品的开发”。两期报告对行业判断的表述基本一致，均引用隆众资讯数据，认为2026-2030年裂解C5供应增速放缓至7.9%、裂解C9供应增速降至5.30%、聚丙烯供应增长率放缓至6.75%，行业进入供需再平衡周期。

战略重心呈现清晰的延续性：2025年提出”提高高附加值产品产量”，2026年上半年在收入端的执行体现为C9馏分产品与石油树脂产品收入的两位数增长。

二、业务结构变化：增长引擎切换至C9馏分与石油树脂，代理业务清零

结构变化呈现以下特征：

• C5馏分产品连续两年收缩：2025年-14.55%、2026年上半年-14.19%，且毛利率降至-3.01%（同比-4.41pct），成为唯一毛利率为负的主要产品线。
• C9馏分产品成为增长主引擎：收入+19.43%，毛利率6.07%（同比-0.80pct）。
• 石油树脂产品扭跌为涨：扭转2025年全年-38.72%的下滑，2026年上半年+13.31%，毛利率13.39%（同比+0.85pct）为各产品线最高，与年报”石油树脂系列出口到东南亚、欧洲、大洋洲”的渠道布局相呼应。
• 聚丙烯占比仍居首但盈利走弱：收入占比38.40%，毛利率降至3.39%（同比-2.21pct），行业层面中国聚丙烯已从净进口国转为净出口国、面临深度洗牌。
• 代理业务清零：2025年全年已降至246.32万元（-68.31%），2026年上半年为0，低毛利贸易属性业务持续退出。
• 境外渠道恢复增长：境外收入0.27亿元、同比+60.83%（2025年全年为-23.86%），境外毛利率12.11%显著高于境内4.26%。

三、关键措施执行情况：高附加值放量兑现，盈利能力目标未达成

2025年年报”未来发展的展望”提出四项重点：提高高附加值产品产量、强化安全环保掌控能力并实现产值增长、提升企业竞争能力与盈利能力、加强人才队伍建设。对照2026年上半年执行情况：

• 高附加值产品产量：C9馏分、石油树脂收入分别+19.43%、+13.31%，放量兑现；聚丙烯生产装置经三次扩能改造，生产能力达15万吨/年。
• 安全环保：延续QHSE/HSE体系表述，”实现安全环保事故为零”目标被写入风险应对措施。
• 盈利能力：未达”提升”目标。2026年上半年化工板块毛利率4.40%，低于2025年全年的5.11%；归母净利润380.12万元、同比-58.06%。
• 人才队伍：2026年一季度研发费用同比-87.17%，公司解释为”根据研发项目实际进度，研发人员减少”。
• 投资节奏：2025年在建工程于当年完工转资（年末在建工程为0），2026年上半年新投入在建工程286.66万元，购建固定资产等支付的现金288.70万元、同比-89.66%，投资强度明显回落。
• 分红延续：2026年中期利润分配预案为每10股派现金红利0.12元（含税），现金分红总额155.57万元；2025年全年共计派发现金红利842.66万元。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利数量持平

2025年全年研发投入金额97.03万元、同比-94.91%，研发投入占营业收入比例0.05%；研发人员6人，学历构成本科3人、硕士3人，年龄均在40岁以上。2026年上半年研发投入67.01万元、同比-14.74%，叠加一季度”研发人员减少”的说明，研发资源处于收缩状态。需要指出的是，2025年半年度报告披露的当期研发投入为930.12万元（同比+48.69%，研发放大试验量增加），与2026年半年报所列上年同期研发投入78.59万元存在明显差异，两期报告对”研发投入”的统计范围可能不同，投资者在纵向对比时需注意口径问题。

专利方面：截至2026年6月末累计获得国家专利16项（其中发明专利11项），与2025年末持平，报告期无新增披露。C5石油树脂、C9石油树脂、加氢戊烯等主要产品核心技术均为自有专利技术并实现产业化批量生产，2025年主要研发项目为聚丙烯装置液体A催化剂注入系统工艺开发（处于放大阶段）。核心竞争力表述（治理规范、发展基础、销售网络）在两期报告中保持一致，护城河更多依赖存量技术积累与稳定客户关系。

五、财务表现与经营质量：收入企稳，盈利质量下行

关键解读：

• 收入端：上半年收入9.81亿元、+2.21%，但一季度收入同比-12.20%，意味着二季度收入增速显著回升；营业成本+3.98%仍快于收入增速，是毛利承压的直接原因。
• 利润端：扣非归母净利润转负（-37.56万元）。非经常性损益合计417.67万元，其中非流动资产处置损益372.57万元（利润表列示资产处置收益368.32万元），成为当期净利润的主要来源。一季度归母净利润565.64万元、上半年合计380.12万元，表明二季度单季出现亏损。
• 现金流：经营活动现金流净额0.74亿元、同比-16.05%，但仍显著高于净利润规模；财务费用-245.58万元，系定期存款利息收入增加。货币资金4.03亿元，占总资产比例由2025年末的50.58%升至56.91%；短期借款、长期借款均为0，总资产7.08亿元（+7.12%），资产负债表保持净现金状态。
• 运营指标：存货降至3,590.31万元（2025年末3,988.09万元）；合同负债1,256.31万元，较2025年末1,080.48万元增长；应付账款4,272.05万元，较2025年末1,952.53万元明显上升。
• 供应链特征：向同一最终控制方中国石油大庆石化分公司采购83,309.55万元，占同类交易97.16%（2025年全年为171,212.92万元、占93.19%），原料端高度集中于控股股东关联方；昆仑银行大庆分行存款余额36,840.03万元。

六、风险认知的演进：由”防风险”治理表述转为专节列示五大风险

2025年年报管理层讨论与分析未设专门的风险章节，仅在前言提示风险因素”具体参见本报告相关章节内容”，未来展望中以”防风险”作为董事会职能表述。2026年半年报则专列”公司面临的风险和应对措施”一节，系统披露五类风险及应对：

1. 行业监管及涉税风险：税收政策调整可能影响经营业绩，应对上强调”加大转型创新力度，加快高附加值产品的开发”。
2. 能源政策影响：国家”双碳”政策下，部分装置节能降耗空间有限，蒸汽等能源价格攀升推高经营费用。
3. 安全环保政策影响：监管趋严，未来将承担更多环保新标准相关的成本和资本性支出。
4. 安全隐患及不可抗力风险：化工生产储运的固有风险，公司已实行严格的HSE管理体系。
5. 国际油价波动风险：原料来自石油裂解副产品，油价大幅波动将影响经营业绩，应对措施包括依托”油头化尾”项目、降本增效、扩大营销网络。

风险框架与2025年半年度报告保持一致，未新增AI伦理、地缘政治等维度，风险认知保持传统制造业的稳定框架。值得关注的是，公司对能源成本（蒸汽价格）与国际油价波动的强调程度上升，与2026年上半年毛利率下滑、C5馏分产品毛利率转负的财务表现相互印证。

综合结论

2026年上半年大庆华科处于”收入企稳、盈利磨底”的阶段：收入端在C9馏分产品（+19.43%）与石油树脂产品（+13.31%）拉动下回升至+2.21%，境外收入恢复高增长，业务结构向高附加值产品倾斜；但盈利端毛利率降至4.40%、扣非归母净利润转负、二季度单季亏损，非经常性损益中的资产处置收益成为净利润的主要支撑。研发投入连续收缩且专利数量持平，核心能力建设依赖存量积累。经营现金流稳定、零有息负债的资产负债表为公司在聚丙烯等产品”供需再平衡”周期中提供缓冲。后续跟踪重点在于高附加值产品放量能否传导至毛利率修复、C5馏分产品亏损的收窄情况，以及研发投入收缩对中长期产品升级节奏的影响。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。