南华生物2026年中报：循环经济放量营收增473.56%，碳酸锂跃居第一大收入来源

一、战略主题演变：双主业框架延续，重心向循环经济聚焦

2025年年报确立的”生物医药+节能环保”双主业协同战略在2026年半年报中得以延续，但两大板块的内涵发生明显位移。2025年年报中，节能环保板块被描述为涵盖节能工程、循环经济、新能源材料再生、废钢再生资源的多元组合，当年通过收购娄底金弘新材料55%股权切入碳酸锂赛道，同时出售南华和平医院管理52%股权、出售城光节能，完成业务结构的一次集中调整。

2026年半年报中，节能环保板块的定位已明确收敛为”碳酸锂+废钢”双赛道循环经济布局，业务模式章节不再出现节能工程、EMC合同能源管理、特种行业污水综合治理等传统业务的描述。分产品数据显示，2026年上半年”EMC及工程建设”收入已不在列报口径之内，而2025年该产品尚有405.30万元收入。战略重心从多元业务组合转向以资源再生利用为核心的聚焦式增长。

二、业务结构变化：碳酸锂接棒成为第一收入引擎

收入构成的变化是两份财报最显著的分水岭。2025年上半年生物医药行业收入占比83.88%，为绝对主导；2025年全年因金弘新材于2025年9月30日并表，节能技术服务（53.18%）与碳酸锂（19.60%）合计占比升至72.78%。到2026年上半年，碳酸锂单一行业收入已达15,355.58万元，占营业收入的51.89%，成为第一大收入来源。

分行业收入对比

生物医药板块内部亦在发生结构性切换。细胞储存及检测收入2026年上半年为2,313.99万元，同比下滑35.26%，延续2025年全年-20.12%的下滑趋势；生物医药相关产品销售（美妆、保健品、空气净化器等）为2,194.74万元，同比增长191.40%，在板块内占比由2025年上半年的17.40%升至48.68%。管理层在风险章节明确归因：”全国新生儿分娩率持续下滑，围产期干细胞存储潜在客源收缩，传统细胞业务增长承压”，并计划”大力拓展成人免疫细胞、脂肪间充质干细胞存储等高附加值业务”。

区域结构同样出现变化：2025年省内收入占比78.64%，2026年上半年降至54.18%；省外收入同比大增1,601.43%，占比升至45.82%，收入来源的区域集中度下降。

三、关键措施执行情况：产业整合与降本增效兑现

对照2025年年报提出的2026年五项经营计划，半年报数据呈现如下执行结果：

产业整合落地。 收购金弘新材后，该公司2026年上半年实现营业收入25,080.32万元、净利润809.12万元，已成为集团内收入规模最大的子公司；2025年并表期间（10月至12月）其营收28,806.99万元、净利润233.12万元。管理层披露，金弘新材一期工业级碳酸锂生产项目已基本建成达产，2026年上半年完成产线技术改造，”技改落地后产线碳酸锂设计产出规模得到提升”；二期10万吨/年含锂工业废料综合利用项目（总投资30,000万元）已完成项目备案及环评批复。出售南华和平（2025年10月31日）后，该子公司期初至处置日净利润为-1,089.60万元，从合并范围剔除。

降本增效兑现。 2026年上半年销售费用668.97万元，同比减少48.40%；管理费用1,471.25万元，同比减少48.16%；两项费用在2025年全年已分别同比下降28.18%和15.69%的基础上进一步压降。费用收缩叠加收入放量，是归母净利润转正并延续盈利的直接支撑。

细胞业务承压未扭转。 2025年报经营计划提出”深耕细胞业务，强化市场拓展与客户服务，巩固支柱地位”，但细胞储存及检测收入在2026年上半年降幅扩大至-35.26%，该业务尚未出现企稳信号；板块内部依靠产品销售收入的高增长（+191.40%）对冲，生物医药行业整体收入仅微增4.19%。

四、核心能力建设：研发投入止跌回升，技术布局延续

研发投入呈现先降后升的轨迹：2025年全年研发投入766.29万元，同比下降20.94%，占营业收入比例1.84%（2024年为7.21%）；2026年上半年研发投入553.47万元，同比增长6.93%，恢复正增长。2025年末研发人员28人，占员工总数8.86%，较2024年的26人、6.88%有所提升。

公司截至2025年12月31日拥有各类专利及软件著作权合计80余项，累计获批10个国家级及省市级科创平台。2026年半年报指出核心竞争力较2025年年末未发生重大变化。研发管线方面，”工程化外泌体靶向神经炎症治疗脑病的药理机制及临床转化研究”项目（2024年度湖南省重点研发计划立项）已全部完成既定研究任务，正在办理结题验收；脐带间充质干细胞治疗卵巢早衰、人脐带间充质干细胞联合脐带血NK细胞干预慢性疲劳综合征等项目处于进行中。节能环保板块的研发方向（玻璃废粉提锂、锂辉石与含锂铝电解质废渣协同提锂、废旧锂离子电池有价金属回收修复等）集中于提锂工艺与电池材料循环利用，与碳酸锂主业形成呼应。

五、财务表现与经营质量：收入分布重构，毛利率系统性下移

主要财务指标对比

收入节奏发生显著变化。2025年全年收入中，第四季度贡献33,250.13万元，占全年79.94%，前三季度合计仅8,343.85万元；2026年上半年收入29,591.43万元，已达2025年全年的71.14%，且上半年内两个季度分布相对均衡（非经常性损益中委托理财收益占比明显下降），显示收入确认从”年末集中”转向”上半年放量”，主要受碳酸锂并表时间因素消除及废钢业务规模扩张影响。

盈利质量层面，2026年上半年扣非归母净利润431.70万元，连续第二个报告期（半年口径）实现扣非盈利，2025年全年扣非净利润1,069.03万元，为多年以来首次转正。但整体毛利率承压：按营业收入与营业成本计算，2026年上半年整体毛利率约10.01%，低于2025年全年的22.07%，主因毛利率为-1.84%的碳酸锂业务和毛利率-0.76%的节能技术服务收入占比大幅提升，而高毛利的生物医药板块（毛利率72.23%）占比降至15.24%。省内毛利率16.58%、省外毛利率2.24%，省外扩张伴随毛利率显著摊薄。

现金流方面，2026年上半年经营活动现金流净额-595.99万元，虽同比增支101.31%（主要系购买商品支付的现金增加），但较2025年全年的-11,573.53万元大幅收窄。2025年报解释经营现金流与净利润差异主因”经营性应收票据增加，已经作为筹资活动现金流入”，当年筹资活动现金流入27,026.17万元（主要系票据贴现取得现金约24,600万元），票据贴现的运用使销售回款部分滞后于收入确认。期末货币资金30,896.55万元，占总资产35.06%；受限资产合计17,994.32万元（应收票据质押、应收账款保理质押、固定资产与无形资产抵押）。

六、风险认知的演进：框架稳定，大宗商品价格风险权重上升

两份财报的风险章节保持了高度一致的框架（潜在客户减少、行业监管与政策及技术开发、市场竞争、财务风险四项），但风险内涵有所演进：

• 生物医药端，管理层对新生儿分娩率下滑的压力表述从2025年报的”形成一定压力”强化为2026年半年报的”传统细胞业务增长承压”，应对措施从”降低对单一业务的依赖”升级为具体的高附加值业务方向（成人免疫细胞、脂肪间充质干细胞存储）与机构客户拓展。
• 节能环保端，2026年半年报新增对”碳酸锂、钢材等大宗商品价格周期性波动，进一步加大再生资源板块经营压力”的明确表述，与碳酸锂业务毛利率-1.84%、节能技术服务毛利率-0.76%的实际经营结果相互印证。2025年报已披露公司通过碳酸锂期货套保合约对冲产品售价风险（报告期内期货套保合约规模59.3万元，确认投资收益-35.50万元），该工具的运用在半年报中未再单独列示。
• 政策认知方面，2026年半年报补充了《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》（国务院令第818号，2026年5月实施）、《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》（2026年4月实施）等新规对公司两大板块的合规影响判断，整体表述趋于具体化。

综合结论

两份财报勾勒出一条清晰的转型路径：2025年公司通过收购金弘新材、出售南华和平完成业务结构的”一进一出”，实现归母净利润扭亏为盈并撤销风险警示（股票简称由”*ST生物”变更为”南华生物”）；2026年上半年，碳酸锂与废钢构成的循环经济业务接棒成为收入主引擎，营业收入同比增长473.56%至2.96亿元，扣非净利润延续盈利，降本增效措施持续兑现。与此同时，数据也揭示出需要跟踪的三个方面：其一，整体毛利率随低毛利循环经济业务占比提升而系统性下移，碳酸锂业务毛利率-1.84%，盈利依赖规模而非价差；其二，细胞储存及检测这一高毛利基本盘收入降幅扩大至35.26%，板块内部产品销售的补位能否对冲客源收缩尚待观察；其三，经营现金流连续为负、票据贴现依赖度较高，收入的现金含量与应收、票据科目的联动值得持续关注。

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