《电鳗财经》文/商一炀
2024年12月26日，赶在年底之前，上海友升铝业股份有限公司(简称“友升股份”)以2024年6月30日的数据更新IPO《招股书》，该公司拟在上海证券交易所主板上市，计划募资金额高达24.71亿元。
《电鳗财经》关注到，友升股份前次申报IPO时计划募资6.33亿元，本次募资规模陡升3倍，且安排补流资金5亿元，而申报上市前该公司曾分红6000万元，削减了公司巨额现金流。此外，该公司财务及经营风险较大、产能力利用率不足、客户重叠、过度依赖特斯拉等问题突出。
经营现金流刚刚转正 半年度“猴急”分红6000万元
申报上市前的2022年度，友升股份实施分红6000万元，而这发生在该公司经营现金流刚刚“转正”时点。同时，该公司本次IPO拟募资24.71亿元，其中补充流动性资金安排高达5亿元，占总募集资金总额的20.24%。
据2023版《招股书》披露，2020年和2021年，友升股份经营现金流净额分别为-1,361.38万元和-6,993.74万元，未进行股利分配。
而在2022年友升股份现金流刚刚好转，该公司第五次临时股东大会就通过了“半年度利润分配方案”，派发现金股利6,000万元(含税)，2022年12月完成股利派发。当年度，友升股份经营现金流净额为4,911.60万元。
截至2023年上半年，友升股份现金流净额1.1亿元，如果2022年半年度不进行现金分红，则现金流净额应该为1.09亿元，即进行了分红的6000元与期末经营现金流净额4,911.60万元之和。
从友升股份2024年12月披露的《招股书》看，该公司经营现金流依然不容乐观，2023年末、2024年上半年，经营现金流净额分别为3802.24万元、1343.46万元。
胃口变大：24.71亿元募资规模是前次申报的3.9倍
根据公开信息，2021年6月，友升股份向上交所主板第一次递交上市招股书，计划募集资金6.33亿元，用于年产800万套高端铝合金汽车零部件(一期)和补充流动资金。1年后的2022年7月，友升股份的IPO突然终止。
上述决议2022年半年度分红的“第五次临时股东大会”，合适召开，友升股份并没有披露时间，但分红的正式实施是在2022年12月份。
值得关注的是，友升股份并没有放弃上市，在半年度分红实施1年后，即2023年12月30日，该公司再次申请IPO上市。
二次申请IPO胃口颇大。友升股份二次申请IPO募资规模24.71亿元，是首次IPO申请募资规模的3.9倍。其中，二次募资的补充流动资金5亿元，占总募资规模的20.24%，占前次计划募资规模的79%。
疯狂募资背后：产能力利用率持续下滑 资产盈利能力陡降至9.06%
产能力利用率持续下滑。根据新版招股书披露，2021年、2022年2023年和2024年1-6月份的报告期，友升股份的产能利用率分别为 96.21%、95.28%、92.91%和 91.88%。
友升股份本次IPO计划募资24.71亿元，分别用于云南友升轻量化铝合金零部件生产基地项目(一期)12.71亿元、年产50万台(套)电池托盘和20万套下车体制造项目7亿元和补充流动资金5亿元。
如果产能利用率得不到保障，加之补流资金巨大，友升股份本次募投项目的合理性需要重新考量。
研发投入占比持续下滑。报告期内，友升股份的研发投入占主营业务收入的比例分别为4.34%、3.67%、3.34%和3.15%。
加权平均净资产收益率是体现一家公司资产盈利能力的核心指标，报告期，友升股份该指标由20%之上陡降至9.06%。
应收账款风险较高。汇总两版《招股书》信息，2020年、2021年、2022年2023年和2024年1-6月份，友升股份应收账款净额分别为27,555.76万元、48,993.06万元、66,245.45万元、89,454.70 万元和 91,960.31 万元，占总资产的比例分别为31.58%、32.72%、26.76%、30.03%和 27.44%。
过度依赖特斯拉
友升股份对特斯拉直接和间接销售收入占比巨大，且增长趋势明显，对特斯拉形成了过度依赖。
2021年、2022年和2023年，友升股份对特斯拉的销售收入为18,040.99万元、47,473.30万元和70,384.53万元，占当期主营业务收入比分别为11.94%、20.20%和24.23%。
友升股份对特斯拉的销售产品以门槛梁、保险杠、电池托盘系列产品为主，报告期内对其销售量、价格情况如下：
友升股份通过一级供应商——海斯坦普，向特斯拉销售电池托盘系列产品等产品的金额骤增。
据友升股份披露，2021年、2022年和2023年，友升股份对海斯坦普的销售收入为5.77万元、6,128.44万元和24,310.43万元，其中2023年对应特斯拉Model3/Y车型94.7万辆。
报告期内，友升股份对海斯坦普的销售量、价格情况如下：
与客户既合作又竞争 逐步“干掉中间商”?
友升股份客户重叠严重。在回复交易所时，友升股份表示：由二级供应商向一级供应商转型升级过程中，与原一级供应商客户发生产品和客户重合情况存在一定的潜在竞争关系。
友升股份作为一级供应商向整车厂商(最终客户)供货，作为二级供应商向一级供应商(中间客户)供货。随着友升股份业务发展，对整车厂商的销量和收入占比逐步提升、并超过对一级供应商的供货。
对整车厂商的差价优势“正在消除”。
价格才是重点。尽管友升股份在逐步绕开中间商，但对整车厂商的议价优势几乎不存在。报告期内，友升股份对整车厂商的产品吨价先升后降，基本原地踏步;对一级供应商(中间商)的产品吨价却在逐步抬升，与整车厂商的差价正在缩小。
友升股份向一级供应商和整车厂商提供产品重叠，主要情况如下：
一级供应商——海斯坦普，产品重叠：友升股份的保险杠系列产品、电池托盘系列产品和副车架系列产品与海斯坦普的白车身件和底盘件存在产品重合的情况;客户重叠：友升股份的整车客户特斯拉、蔚来汽车、吉利集团、小鹏汽车与海斯坦普存在客户重合的情况。
一级供应商——华域汽车，产品重叠：公司的保险杠系列产品、电池托盘系列等产品与华域汽车的内外饰件产品、底盘结构件存在产品重合的情况;客户重叠：公司的整车客户特斯拉、广汽集团、北汽新能源、吉利集团与华域汽车存在客户重合的情况。
其他一级供应商中，凌云工业，产品重叠为保险杠系列等产品;富奥股份，产品重叠为副车架系列产品，客户重叠为整车客户一汽股份、蔚来汽车和一级供应商宁德时代;麦格纳，产品重叠包括电池托盘系列产品和副车架系列等产品，客户重叠为整车客户长安汽车和北汽新能源;本特勒，产品重叠为保险杠系列产品、副车架系列产品，客户重叠为整车客户沃尔沃;祥晋汽车，产品重叠为门槛梁系列产品和电池托盘系列产品，客户重叠为整车客户蔚来汽车和吉利集团与。
《电鳗快报》
