加拿大便利店巨头Couche-Tard正考虑收购日本7-11母公司Seven & i控股，尽管面临重大监管障碍，这一举动具有战略意义。
这笔交易可能帮助Couche-Tard实现其到2028年每年EBITDA增长11.7%的目标，尤其是在当前增长计划落后的情况下。
除了财务收益，收购7-11还将为Couche-Tard带来进入日本高利润便利店市场的机会，并借鉴7-11在亚洲的成功食品战略，提升其美国业务。
加拿大便利店巨头Alimentation Couche-Tard公司过去曾多次尝试大型收购，但往往未能成功。如今，他们将目光锁定在日本7-11的母公司Seven & i控股公司（Seven & i Holdings）上。这笔交易虽然成功的可能性不大，但也许值得一试。
上周，两家公司证实Couche-Tard提出了收购Seven & i的要约，但并未透露具体的报价。然而，这笔收购面临诸多重大障碍——首先是Seven & i的董事会，其次是日本和美国的监管机构。
尽管如此，仍有很多理由表明，作为美国第二大便利店运营商的Couche-Tard，想要收购美国排名第一的连锁店是有其战略意义的。
首先，这可能有助于Couche-Tard实现其雄心勃勃的财务目标：该公司在2023年10月制定了一个计划，目标是到2028年，每年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）平均增长11.7%。
然而，在截至2023年4月28日的上一财年中，公司EBITDA实际上出现了萎缩，导致其增长计划落后。一次大规模收购可能帮助公司赶上这一增长目标。
2023年年底美国市场上按门店数量计算的便利店连锁巨头
美国的便利店行业高度分散，这意味着通过小型收购来实现增长需要很长时间。大多数便利店都是由拥有最多10家店铺的经营者所有。
与其他小型零售业态（如一元店）不同的是，便利店的有机增长非常困难，因为建设加油站需要更多的许可和时间。富国银行的股权分析师安东尼·博纳迪奥（Anthony Bonadio）指出了这一挑战。
不过，这笔交易中潜在的协同效应值得关注。根据RBC资本市场的分析，大约31%的Circle K店铺在一英里范围内至少有一家7-11或Speedway（同样由Seven & i控股）店铺。这意味着在合并后，有大量机会通过整合配送等方式削减成本。
当然，这也意味着该交易将受到美国反垄断监管机构的严格审查，尤其是在食品和燃料领域的市场集中度问题上。
值得注意的是，超市巨头克罗格（Kroger）和艾伯森（Albertsons）之间的拟议合并案已经因联邦贸易委员会（FTC）的阻挠而进入法律程序。然而，7-11与Couche-Tard合并后，在美国便利店市场中的份额大约为13%，这个数字并不算特别惊人。
7-11正在尝试将其在亚洲备受欢迎的食品业务引入美国市场
7-11备受关注的另一个原因是其在亚洲广受欢迎的食品业务，这也是它试图引入美国市场的一个关键因素。在美国，7-11传统上以思乐冰（Slurpees）和简单的微波食品为主，产品选择相对有限。而在亚洲，7-11的食品业务丰富多样，深受消费者喜爱。
目前，7-11已经在美国一些地区开始引入这些亚洲风味的食品。例如，弗吉尼亚州的7-11门店已经开始出售鸡肉咖喱和便当盒，而德克萨斯州的门店则增加了墨西哥米饭和鸡肉法士达（Fajitas）等食品。这些尝试显示了7-11希望通过引入更具吸引力的食品选择来提升其美国业务的决心。
随着燃油和香烟销售在未来不再是可靠的增长驱动力，食品成为便利店行业的一个重要关注点。Couche-Tard也在多年来试图推动更多的食品销售，但据博纳迪奥（Bonadio）指出，其成效并不显著。
通过收购7-11，Couche-Tard有机会借鉴7-11在亚洲的成功经验，进一步推动食品业务的增长，进而提升整体销售表现。
股价表现
收购全球巨头7-11还将为Couche-Tard带来一个极为盈利的日本便利店业务。上一财年，7-11日本业务的营业利润率高达27%，而其海外业务（主要在美国）的利润率仅为3.5%。这主要得益于日本业务中较高比例的加盟店，以及缺少低利润的燃油业务。
过去一年中，日本的营收和运营利润增长都比美国更为健康。随着日本人口老龄化、通胀压力加大，以及远程工作略有增加，消费者更加倾向于选择价格合理的邻近食品，这为7-11在日本的发展创造了有利条件。
不过，这笔交易也有挑战。Couche-Tard在亚洲并没有任何经验，这可能成为未来的一个难题。此外，Seven & i控股公司旗下还有一些其他业务，如利润微薄的日本大型超市业务，这也为收购增添了复杂性。
目前，Seven & i董事会将如何回应这一收购提议尚不明朗。尽管交易价格尚未披露，但在交易消息传出前，这家日本综合企业的市值约为310亿美元，股票的市盈率仅为未来12个月预期收益的15倍，比Couche-Tard的估值低23%。
自收购消息公布以来，Seven & i的股价已经上涨了16%，但其市盈率仍比Couche-Tard低7%。
Couche-Tard表示，其现金交易能力约为100亿美元（相当于Seven & i收购前市值的三分之一），因此可能需要在交易中引入股权成分，同时承担一定的债务。
值得注意的是，Seven & i曾面临激进投资者的压力，要求其考虑分拆便利店业务，并更换包括首席执行官在内的董事会成员，但公司成功抵御了这些压力，表明其得到了大股东的支持。
此后，Seven & i出售了百货业务，并启动了股票回购计划。公司或许希望继续推进自己的计划，甚至在同意被收购之前进行更为激进的重组。
总体而言，这笔交易对于Seven & i的股东和监管机构来说可能是个难题，但对这家加拿大巨头Couche-Tard来说却极具战略意义。正如另一位著名的加拿大人韦恩·格雷茨基（Wayne Gretzky）所说：“你错失的机会，正是你没把握住的100%的机会。”（WSJ）